2019年4月16日，中国光大水务有限公司通过港股IPO上市聆讯。两个月前，光大水务也曾向港交所递上招股说明书，中金公司和光大证券为其联席保荐人。
公开资料显示，作为“光大系”成员的光大水务，其直属母公司中国光大拥有其74.85%的股份。定位为一家综合水环境解决方案供应商的光大水务，业务范围涵盖污水处理、水环境治理、水资源综合利用及水生态保护，业务集中在环渤海经济圈及长三角。根据第三方报告，按2017年市场份额计，光大水务是中国综合水资源解决方案供应商之一。
从收入和净利润来看，光大水务表现不错。根据此前公布的2018年业绩，2018年光大水务营收47.68亿港元，同比增长33%；净利润7.37亿港元，同比增长27%。公开资料显示，其业绩增长的方式主要是从地方政府获取新项目、项目提标及扩建、收购新项目。由于光大水务的客户一般为中国的市、区或县级政府及供水项目的终端用户，是较为稳定的客户群体。在过去三年里，营收由2016年的约25亿港元增至2018年的约48亿港元，净利润则由同期的3.5亿增至6.8亿元。
污水处理业务线则分别占收入的97.6%、64.9%、74.7%。在环保产业链普遍蓄势待发背景之下，污水处理行业自然成为其中一匹黑马。报告期内，光大水务的毛利率在34%左右，其水环境治理业务于2016年开始推出，在彼时只占业务收入的0.1%，如今占比13.1%。其中业务类型上，市政污水处理虽然贡献比例下降，但依然是主要的收入来源。截至2018年12月31日，光大水务共投运85个项目，其中64个为BOT项目，18个为TOT项目。
但对于重资产环保类企业来说，除了现金流之外，负债率及偿债能力也是需要被重点关注的指标。而在拿到理想中源源不断的周期之前，充沛且持续的注资便成为项目能否进行下去的决定因素。污水处理行业为资本密集型行业，期在5-10年、甚至10年以上，巨大的资金要求对融资能力有限的新进入者构成高壁垒。
虽然近年来光大水务收入和净利润连年增长，但属于负现金流经营。具体来看，2018年光大水务的资本负债率为87.7%，处于行业平均水平范围内。此前光大水务曾表示，由于建设和收购的项目较大，且周期长，光大水务的回款速度目前没有跟上现金流出速度。而事实上，早在5年前光大水务就已透过反收购于新交所主板上市，至今并未退市。不过自上市以来，光大水务股价表现一直不尽人意，而若此次成功赴港挂牌，也将开启“新+港”同时上市的新模式。
光大曾公开表示，针对香港市场而言，在香港主板上市有助于公司在现有基础上，进一步增强融资能力，拓宽投资者群体。但2018年已有多家独角兽企业在港成功上市，市场是否还有足够兴趣将资本投至“慢工细活积少成多”的环保行业，仍未可知。对于光大水务而言，通过不断深化的行业整合，能否进一步拓展市场占有率及提升毛利率，将成为企业业界增长的主要关键点。
(原标题：为下半场水处理“排兵布阵”，光大水务竞速资本市场)
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