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巴鲁夫/BALLUFF
近期，水晶光电股价出现一定波动，市场情绪主要围绕北美大客户价格调整的短期扰动展开。
但从基本面来看，公司交出的答卷并不差：2025年全年实现营业收入69.28亿元，同比增长10.37%，归母净利润11.72亿元，同比增长13.84%，双双创下历史新高，毛利率连续五年提升至31.29%，净利率同比提升至16.89%。
2026年第一季度，公司实现营收17.21亿元，同比增长16.08%；归母净利润2.47亿元，同比增长11.69%，公司的全年经营目标为营收同比增长10%—30%，管理层在近期投资者沟通中表示对实现目标保持谨慎乐观。
分业务看，2025年消费电子板块贡献营收58.92亿元，同比增长7.41%，而汽车电子业务则成为最大亮点，营收同比大增95.24%至5.86亿元，毛利率同步提升13.3个百分点。
预计2026至2027年，核心业绩增长驱动力主要来自北美大客户业务——2025年公司涂布滤光片打破此前日系厂商的垄断格局，顺利进入北美大客户供应链，且“十五五”期间份额有望持续提升；微棱镜产品上半年出货量同比实现正向增长，份额保持稳定。
值得注意的是，2026年公司将为北美大客户两款高端机型的主摄摄像头模组光学创新升级独家供应全新的光学元件，这将成为今年重要的业绩增量来源。公司已与北美大客户多个部门启动业务合作，新项目能见度贯穿“十五五”期间。针对市场关切的价格调整问题，公司明确回应截至目前基本面未受明显影响，订单及价格层面均未出现重大变化。
车载光学方面，公司AR-HUD产品已作为Tier 1直供整车厂，根据高工智能汽车研究院数据，2025年1—8月，在7米以上投影距离AR-HUD市场中，公司以22.95%的份额位列第二，仅次于华为；海外市场正推进欧洲知名车企认证，为第一曲线持续注入稳定性。
在消费电子与车载光学业务稳健推进之外，公司面向更长远的技术周期，将AR光学定位为第二成长曲线，同时对接多家海外及国内科技企业，布局反射波导、表面浮雕光栅和体全息光波导等技术路线。
其中，反射光波导被列为“一号工程”重点推进，“一号工程”特指该反射光波导路线，并非覆盖所有AR技术方向——核心工艺持续优化迭代，已成功打通多个关键工艺节点，完成初步量产试制线搭建。
国内客户层面，2026年下半年有望实现国内客户VHG方案量产突破。公司预计AR行业整体成熟并形成规模化应用态势可能仍需三至五年时间，这意味着第二曲线贡献显著业绩弹性尚需耐心等待，但技术卡位已基本就绪。
公司前瞻性地布局了第三成长曲线——AI光学，主要涉及光存储和光连接两大方向。光存储业务目前正在有序推进中，样品送样已合格并获得头部三家大客户中的两家订单，正处于量产前验证期，但由于产品工艺验证周期较长，业务规模显著提升仍需要时间。
光连接业务则聚焦“3+2”产品布局，即滤片、棱镜、透镜叠加玻璃基板、波导，所有产品均与公司镀膜、半导体微纳、超快激光、超精密冷加工等底层技术高度契合。
根据LightCounting预测，100G及以上可插拔光模块市场规模将从2025年近200亿美元增至2030年超500亿美元，透镜、棱镜等无源器件占光模块BOM约11%，公司凭借在光学冷加工与镀膜领域的技术积累，切入光通信产业链具有天然优势。
具体量产时间表上，滤片类、硅透镜类产品预计2026年下半年有望实现小批量量产并贡献收入，而玻璃基板、波导类产品则面向更前沿技术方向，目前尚处于早期技术对接阶段。
从业绩贡献的节奏来看，公司预计2026年、2027年拉动增长的核心驱动力仍主要为北美大客户业务，光存储业务在同期会有一定增量，但真正大规模起量预计在“十五五”后半期，而AR业务贡献弹性则需视终端客户推进进度而定。
整体而言，第一、第二、第三曲线业务将有序衔接，覆盖“十五五”和“十六五”期间的增长，公司在战略上坚持绑定核心大客户、布局差异化技术，以保障增长的稳健性。
水晶光电的光学版图正在层层递进中徐徐展开：短期看北美大客户新品放量，中期看AR光学行业起量，长期看AI光学打开新空间。未来可期。
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