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AI 算力军备竞赛进行到 2026 年年中，最先“吃饱”的，是卖光模块的人。
一天之内，光模块龙头中际旭创与跨界新贵东山精密先后交出半年报：前者净利 136.51 亿元、同比增加241.70%。后者净利29.57亿元、同比增加290.09%。
数字同样炸裂，但拆开看，两家企业背后的增长逻辑，几乎走向了光谱的两端。
先看基本财务数据，小编整理如下：
同样是高增长，同样毛利改善，但两家公司的体量、路径与成色完全不同。
中际旭创是“原生”光模块龙头。它的营收99% 来自光模块，增长是纯内生的，没有任何新并购并表。
利润增速(241.7%)跑赢营收增速(182.5%)，靠的是 800G、1.6T 等高速产品出货占比持续提高，把全公司毛利率从 38.7% 抬到 45.8%。
当行业从 400G 迈入 800G、1.6T，龙头不仅没被价格战拖累，反而毛利率不降反升，这是一条越高端越赚钱的路线。
而东山精密290%利润增速，相当一部分来自并购：法国 GMD 并入精密组件，索尔思光模块从无到有贡献 53.51 亿元收入。
恰恰是这并购的光模块，以 39.33% 的毛利率成为全公司最高、最赚钱的业务，远超它传统的电子电路(18.80%)和精密组件(12.13%)。
中际旭创证明了这条赛道的“天花板”在打开，东山精密证明了这条赛道的“边界”在扩张。
与此同时，从财报来看，小编发现了他们共同押注的三件事：
第一，高端化。两家都在把命押在800G、1.6T 上。中际旭创 1.6T 硅光模块已进入规模放量；东山精密的光模块业务则直接切入了 AI 客户的高端产品线。毛利率的分化(46.2% vs 39.33%)说明，谁拿到的高端订单多，谁就握有利润。
第二，全球化。两家海外收入占比都超过80%，中际 94.8%、东山 83.2%。增长的引擎几乎全在北美云厂商，这是红利，也是软肋。
第三，下一代产品结构。中际旭创研发投入11.53 亿、同比增加96.9%，在 OFC 2026 现场演示了 12.8T XPO、6.4T NPO、1.6T 硅光等产品。东山精密则通过索尔思切入光芯片。即便可插拔模块的形态未来被重构，也要确保自己还在牌桌上。
高增长的光鲜之下，两份财报露出了相同的“暗面”。
其一，现金流都没跟上利润。
中际旭创经营现金流17.87 亿、同比减少44.5%。拆开看，真正吞掉现金的是已付所得税从2.98 亿飙到 19.19 亿，以及存货(198 亿)、应收(152 亿)的大规模备货。
东山精密的经营现金流也微降 4.65%，而财务费用暴增 1747%、投资现金流净流出 54.83 亿。
两家都在扩产，现金含量却打了折扣。
其二，命脉系于少数海外大客户。 上述提到这是红利也是软肋。
这两份半年报，本质上是AI 光互连超级周期的两个切片：一个是龙头的高端化红利正在兑现，一个是通过并购拿到船票。它们共同展示的，是光模块从周期品向AI 基建核心卡位环节的身份跃迁。
但“周期”这个词本身就藏着提醒，当全行业都在为同一张需求曲线扩产、备货、加杠杆时，真正的分水岭，不在增长最快的这一刻，而在需求节奏出现拐点的那一刻才会浮出水面。
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